财务报表分析

1. 概述

  • 会计与财务

    会计:记账、算帐、报帐,核心是信息;

    财务:投资、筹资、分配,核心是资金;

  • 报表:

    财务报表:资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动表;

    会计报表:资产负债表、利润表、现金流量表、股东权益变动表、内部管理报表(如成本分析报表)

    会计报表范围更大一些,但从外部看,财务报表等价于会计报表;

1.1 资产负债表

资产是能够用货币表现的资源,(如人力资源、组织文化、品牌形象、上下游关系的商业网络、股东资源都不属于资产);

来源:负债(借) + 股东权益;

资产含义分类
流动资产:一年内可以转换成货币的资产;
货币
债权包括:应收票据、应收账款、预付款项、应收利息、其他应收款
存货
流动资产合计
非流动资产:一年以上或一个经营周期以上能够转换成货币的资产;
投资包括:发放贷款及垫款、可供出售金融资产、长期股权投资投资类资产
固定包括:投资性房地产、固定资产、在建工程、固定资产清理
无形包括:无形资产、长期待摊费用
非流动资产合计
资产总计

新分类方式:投资类资产(投资)、经营类资产(其他);

投资类资产对应上述的投资,如股票、投建新厂等等,它的资产会比较虚一些;

流动资产:流动负债小于2:1,资产负载率约80%,财务风险较大;

负债的含义是权益归属

负债含义
流动负债:一年内应偿还的债务
短期借款金融性负债:具有利息,往往与发展、扩展有关
...
应付账款、票据经营性负债:表现业务能力
应付职工薪酬
预收款项
应交税费
...
一年内到期的非流动负债金融性负债
应付短期债券
流动负债合计
非流动负债:一年以上应偿还的债务
长期借款金融性负债
应付债券
...
股东权益:
实收资本(或股本)股东入资
资本公积
盈余公积利润积累
未分配利润
负债总计

表达左边代表企业资源、右侧代表企业资源的权益归属和来源状况;

1.2 利润表

凡是使利润增大都是收入,凡是利润减少的都是费用;

表达利润的增减;

利润表的利润是对股东权益的增量(资产负债表)的展开说明

利润表体现的是权责发生制

1.3 现金流量表

企业货币资金分类收支汇总表,包括经营、投资、筹资3部分收支;

编制的少,实践中有很多问题

表达现金的收支;

反应货币资金(资产负债表)一段时间的变化(收支)

体现现金收复制

1.4 示例

业务活动与报表变化:

  • 创建:投资人出资
  • 贷款
  • 买设备(固定资产)
  • 雇佣工人
  • 买原材料
  • 销售
  • 创建子公司

2. 战略分析

资产负债表的综合分析

  • 角色

    要(战略引领) -> 应(理性思维) -> 就(管理决策) -> 是(执行);

  • 企业类型

    1. 经营主导型:经营资产占比高,如格力
    2. 投资主导型:投资资产占比高,如联通
    3. 经营与投资并重行

2.1 资产负债结构

战略结构资产负债表

左侧资产方,代表如何发展;右侧负债方代表用了谁的资源去发展;

经营负债一般支撑经营活动,金融负债一般支撑企业扩展 ;

  • 经营主导型的战略分析、投资主导型的战略分析

    1. 经营主导

      资产的地域集中度高

      业务连续度高 -- 专业化程度高,更专业

      可以实现一定程度的多元化战略

    2. 投资主导

      实现多元化战略,更问题

    3. 主要参数

      长期股权投资差额、其他应收款差额、预付款差额,也就是母公司向子公司提供资金的3种通道。

      这种扩展所带来带来的价值:总资产的差额。

  • 多元化战略带来的效益

    1. 投资撬动效应

      控制性投资所撬动的增量资产的差额

      投资与资产增量对比

    2. 投资回报效应

      合并利润表

      对比营业收入、毛利、净利

      毛利 = 营业收入 - 营业成本

  • 资产负债表右侧看企业的发展动力

    4种资源:

    负债:经营负债、金融性负债;

    股东权益:股东入资、利润积累;

    支撑格力发展的四大动力

  • 现金流量不强,企业扩张不强

    靠股东入资和金融性负债入资可以实现扩张,但需要关注扩张能否产生效益;

2.2 企业利润的产生机制

  1. 企业是干什么的?

    • 行业特征

      关注 存货固定资产 之间的关系:

      ​ 大量存货、少量固定资产 -> 贸易类公司、房地产开发企业;

      ​ 少量存货、大量固定资产 -> 酒店、银行;

      ​ 大量存货和大量固定资产 -> 重工业,如钢铁、汽车;

      ​ 少量存货和少量固定资产 -> 律所、咨询机构;

    • 企业定位与地位:

      固定资产的技术装备水平、存货的市场定位(高、中、低端)

      利润表的毛利率(高端的毛利高)、市场占有率

  2. 企业是怎么干的?

    • 上下游关系管理中收付款管理
    • 存货的周转问题
    • 固定资产的利用
  3. 效率和效益

    总资产周转率=1,效率较高

    毛利率=0.37,效益良好

    总资产周转率 = 营业收入 / 平均总资产,背后的逻辑是总资产推动营业额;

    效率:通过对资产的有效利用,产生市场欢迎的产品;

    效益:通过资产的有效利用,产生利润;

2.3 企业利益的协调机制

  1. 给谁干

    短期借款 -> 银行;

    应付票据、应付账款 -> 供应商;

    预收款项 -> 客户;

    应交税率 -> 政府;

    应付股利、股本 -> 股东;

    应付职工薪酬 -> 员工;

    以上为各利息相关者;

  2. 怎么分

    股东之间,尤其是控股股东与其他股东之间 ;

    不同不懂之间的想法,大股东想的是战略(利润用来发展),小股东想的是投资多久可以收回;

    这里讲了一个其他应付款项的故事;

    股东与雇员之间的关系,主要表现为薪酬;

    谁决定了雇员的薪酬:国内大多是董事长,发达国家受工会的影响;

  3. 公平与和谐

    强调各方利益最优化,而非某方利益最大化;

3. 竞争力分析

资产负债表的4个细节分析

3.1 经营资产管理

营运资金(资本)的管理

营运资金 = 流动资产 - 流动负债;

流动比率 = 流动资产 / 流动负债;

考察短期借款的管理问题

方法:货币资金与短期借款的对比

问题:考察是否因需求借款,货币资金充足为什么要借款?

原因:

1. 与结算时间有关,平时可能没钱,结算后有钱;
1. 特定地区的经营环境,政策原因,如保证预收款不能动;
1. 货币资金的结构,其他货币资金,即:企业被限制的,不能自由支付的资金,如:保证金存款、专款专用资金;
1. 特定地区的金融环境,银行给不缺钱的公司贷款,企业支持银行对贷款规模考核指标

巨额其他应收款与集团的资金管理

定义:与企业正常经营活动没有关系,而形成的零星款项,如员工自然人借款;

经验:其他应收款不应超过总资产的1%

去处:

  1. 向子公司提供资金的通道;合并报表的其他应收款差额是向子公司的投资

    集权化管理:母公司融资能力比较强,将自身作为融资平台,向子公司提供资金支持,这样可以最大限度降低整个集团的资金管理问题;

  2. 为母公司和兄弟公司提供资金

    合并报表异常高,往往如此。

    想母公司借款往往为不良资产

特殊业务与特殊处理

定义:预收款项对企业流动负债和负责总额的扩大

如:要考虑存货与毛利

异常的流动资产虚减、异常的流动负债虚增

3.2 以存货为核心业务的上下游关系管理

收款管理问题

应收账款周转率 = 营业收入 / 平均应收账款

流动资产回收:

流动资产

  1. 应收票据
  2. 应收账款

流动负债:

  1. 预收款项(债务)

流动资金变化

关注:

比较应收票据与应收账款规模的变化,合计年末与年初的差;

比较应收票据与应收账款结构的变化,应收票据质量高,应收账款质量低;

与存货为核心的付款管理

流动资产

  1. 存货

流动负债中与存货的采购有关的项目:

  1. 应付票据
  2. 应付账款

存货管理

框架的可以任务存货引起了应付票据、应付款项的变化;

存货 -(应付票据+应付款项)可以看成企业用减缓对供应商付款的方式,来支持自己运行;

当然应付票据+应付款项 还可能用于固定资产,要保证固定资产的变化,如在建工程;

3.3 固定资产推动营业收入的能力

软件、土地使用权等无形资产,这里主要分析固定资产,关注固定资产在经营管理中起到的作用。

  • 固定资产周转率(速度)

    本年固定资产原值 = 今年净值 - 去年净值 + 今年的折旧

    固定资产周转率 = 营业收入 / 平均固定资产原值

    对比固定资产增长速度与营业收入的增长速度之间的变化

    固定资产增长 => 营业收入增长

  • 固定资产物理利用

3.4 经营资产系统优化无结构失衡

分析经营资产竞争力综合指标:

  1. 毛利 = 营业收入 - 营业成本

    毛利率 = 毛利 / 营业收入

  2. 销售费用率 = 销售费用 / 营业收入

  3. 管理费用率 = 管理费用 / 营业收入

  4. 核心利润率 = 核心利润 / 营业收入

    核心利润 = 营业收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 - 销售费用 - 管理费用 - 财务费用

  5. 核心利润产生现金流的能力 = 核心利润 / 经营活动现金流量净额

    利润产生现金的能力

  6. 经营资产回报率 = 核心利润 / 平均经营资产

一个问题:

核心利润率高,经营资产报酬率低,如何评价?

答:市场能力强,经营资产结构失衡,存在不良资产

4. 效益分析

这里主要对利润表进行分析,最后夹杂一点现金流量

营业利润 = 营业收入 - 营业成本

利润总额、净利润 、毛利、核心利润

净利润的3个支柱:核心利润 、 投资收益 、 营业外收入

4.1 核心利润

营业外收入,包括卖固定资产

成本法核算:对方有分红(不是利润),我方才有投资收益

母公司的净利润用于母公司的分红

归属于母公司所有者的净利润:子公司利润 - 少数股东利润

市盈率中的每股收益,用的就是该利润

  • 一般

    毛利、费用、年间对比

  • 报表看的是历史,但要从中看到未来

  • 营业收入结构的未来方向

    从利润中看业务结构,判断业务结构的未来趋势

企业业务结构中的卖给谁的问题:产品的用户

地区资源枯竭对资源依赖性企业的影响(偏底层)

污染治理、产业结构调整对高污染企业的影响(偏底层、化工、能源)

反倾销调查对出口的影响(倾销:成本高于售价)

国外政治、经济、环境的变化

关联交易:集团内的业务联系、(关联方:股权联系、领导的社会联系),反市场性很强。需要关注关联交易的持续性

费用分类:销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失

管理费用中固定部分:

  1. 折旧费用
  2. 广告费、促销费 => 酌量性费用,企业下降时,往往会博一下
  3. 高管薪酬
  4. 研究和开发支出(研究支出计入当期管理费用、成功的开发支出计入开发支出)

这些降低可能带来不利结果,可能是改变了经营方式、管理方式

财务费用与公司的理财有关

资产减值损失:

  1. 反应相应资产的管理质量:库存、债券等
  2. 企业自己可以决定减值发生的时间

4.2 投资收益

  1. 公允价值变动收益(股票) = 泡沫
  2. 投资收益(控制性投资、其他投资) 子公司分红、转让价差、债券利息

4.3 营业外收入

  1. 政府补贴收入(利用政策谋利)
  2. 非流动资产的处置(卖房) => 公司在迅速萎缩,或公司在战略转型

4.4 利润与现金流量

资产负债表:资源

利润表:效益,确定原则是权责发生制

  1. 营业收入增加不代表货币资金增加
  2. 费用或成本的减少并不代表货币资金的减少
  3. 净利润的增加并不以为货币资金的流入量增加

有利润的公司没有活力和周转能力:存货增加、债权增加等等,于是有了现金流量表1993

筹资 => 贷款 => 购买固定资产 => 雇人 => 买原材料 => 销售商品 => 纳税 => 贷款利息 、分红 => 理财投资

如果企业的存货周转大于2次,经营活动的现金流量应为核心利润的1.2-1.5倍。企业既有利润,更有现金流量。

企业对外投资的现金流出量结构,以固定资产、无形资产、其他长期资产支付现金为主的是对内扩张,强化经营的一种体现,反之为对外扩展(并购)

筹资活动的现金流入量,主要看流入量:

  1. 发行股票
  2. 发行债券
  3. 贷款

5. 风险分析

风险分析就是融合了3张表提出的一个分析,有没有利润、有没有现金、扩张效果怎么样、决策层有哪些变化等等

5.1 与风险有关的比率

流动比率 = 流动资产/流动负债【周转性指标,低说明周转不好】

资产负债率 = 总负债 / 总资产【高,说明财务有风险】

利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息支出【利息占比的倒数】

5.2 对经营风险的比率分析

经营风险:经营资产持续产生盈利能力的不确定性

经营风险:

  1. 毛利润
  2. 销售费用率
  3. 管理费用率
  4. 核心利润产生现金量的能力
  5. 经营资产报酬率
  6. 存货周转率
  7. 固定资产原值周转率
  8. 流动比率

他们即是竞争力指标,也是风险指标

财务风险:企业获得金融性资产的不确定性

聚焦:贷款的使用是否能带来相关的盈利能力

金融性负载率 = 金融性负债 / 总资产

5.3 三个脱节

资产核心表的核心项目:存货与固定资产(资源与能力)

利润与核心项目:营业收入与核心利润(市场与效益)

现金流量表:经营活动现金流量净额(利润的质量)

  1. 资源能力与市场的脱节

    投资决策失误,如全行业的产能过剩

    经营(营销)策略的选择问题(失误)

    用人失当

  2. 营业收入(市场)与核心利润(效益)的脱节

    毛利低:市场竞争力低

  3. 核心利润(效益)与经营活动现金流量的脱节

    有利润没钱:

5.4 其他风险

行业分析、政策环境分析、信贷政策、领导人变更、竞争分析。

以财务信息为依据的分析:

  1. 股权结构、公司治理与核心人物变更

    技术与营销

    企业的目标

  2. 贷款集权与分权管理失控风险

    看合并报表的短期借款、长期借款

    贷款与货币资金的比对

    1. 贷款总规模高

    2. 财务费用高

    3. 不良资产规模可能高

      符合战略方向并产生相应效益的资产是高质量的资产

      闲置的货币资金不予使用并导致财务费用增加的资金

      长期居高不下的在建工程

      闲置的,利用率不高的固定资产

途径依赖产生的风险

5.5 并购适当产生的风险

商誉:

账面价值:报表中的价值、公允价值:评估师的价值、交易价值。

商誉:对于买方高于公允价值额外支付给卖方的溢价

  1. 过高的商誉
  2. 被并购企业与原企业战略协同效应
  3. 跨国并购(对国外经营、法规、人文环境不清楚)

6. 前景分析

这里是整个分析框架的一部分,经过战略分析、效益分析、风险分析后,用发展的眼光来对企业的未来做一个判断,我觉得从整个报表来看,这一部分的主观性最强

6.1 从经营资产

货币资金、商业债权、存货、固定资产、无形资产

6.2 从控制性投资看前景

企业对子公司的管理成效

  1. 占用的资源
  2. 撬动的资源
  3. 产生的利润

资产对营业收入、营业利润的影响

6.3 融资、重组、并购看前景

对于利润不好的企业,取决于债权人和大股东的意愿以及协商结果

7. 总结

财务分析维度

7.1 盈利能力

传统盈利能力指标:

国资委:EVA(息前税后利润-资本总额×加权平均资本成本)、

证监会:净资产收益率(净利润/股东权益平局余额)、

企业整体指标:资产报酬率(息税前利润/资产平均余额)

  1. 利润的含金量,利润应以能带来现金流量作为结果,并具备较好的支付能力(缴纳税金,支付股利等)
  2. 利润的持续性,要有一定的成长性,又要避免一定的波动性。核心利润占比比较大
  3. 利润与企业战略的吻合度,投资与经营选择

7.2 战略视角

战略视角下的财务报表分析框架

  1. 考察资源配置战略喝资本引入战略,分析企业的效益产生机制与利益协调机制
  2. 从战略实施效果考察企业战略的落地问题与管理质量
  3. 基于企业的战略选择,确定报表分析的重点、内容与方法

分析框架:

  1. 对公司的资本结构进行分析,尤其是公司的股权结构特征

    以经营性负责资本为主的经营驱动型企业

    以金融性负责为主的举债融资驱动型企业

    以股东入资为主的股东驱动型企业

    以留存资本为主的利润驱动型企业

  2. 对公司的运营背景进行分析,了解公司所处的行业特征、生产经营特点;

  3. 对公司资产的项目质量、结构质量和整体质量进行分析

  4. 利润质量现金流质量进行分析

  5. 对公司的管理质量进行系统性的透视

  6. 结构公司治理德国其他非财务因素,全面、合理的评价企业,并对企业发展前景做出预测与推断

8. 附录

8.1 传统指标

  • 资产负债表

    流动比率 = 流动资产/流动负债

    资产负债率 = 总负债/总资产

  • 利润表

    毛利率

    销售费用率、管理费用率、核心利润率

  • 资产+利润

    经营资产周转率 = 营业收入 / 平均经营资产

    固定资产原值周转率

    存货周转率 = 营业成本 / 平均存货原值

    流动资产周转率 = 营业收入 / 平均流动资产

    净资产收益率 = 净利润/平均股东权限余额

  • 注意

    周转性指标,不宜用合并报表数据分析主体,主要适用于经营性企业,而不是投资型

    综合盈利性指标可以用合并报表分析

8.2 项目质量法

传统指标

要考虑债务结构:如债务中有很多的预收款

项目质量分析法是对财务报表各项目的规模、结构以及状态进行分析,还原企业所发生的经营活动和理财活动,并根据各项目自身特征和管理要求,结合企业具体经营环境和经营战略,对各项目的质量进行评价。

根据重要原则和例外原则,找出重大项目和异动项目(偏于行业平均)

通过附注来还原项目背后的经济活动

其他流动负债、货币资金、存货

评论

Your browser is out-of-date!

Update your browser to view this website correctly. Update my browser now

×